国光股份同行业竞争对手比较

农药行业竞争激烈，植物生长调节剂这一新的蓝海已有诺普信、广信股份、扬农化工等一众友商强劲扩展。其中，诺普信以一年的速度快速切入植调剂市场大幅提升业绩、毛利率和净利率实现了市值的翻倍有余；相反，以原药为产品的上游公司扬农化工营收下滑，推测主要受到原材料价格下跌导致产品被动同步降价的影响。营收规模上，相比于扬农化工、诺普信、广信股份，国光股份还需加快跑马圈地！

一、行业竞争概况

行业平均毛利率21%，净利率4%，说明竞争很激烈。重点关注国光股份、安道麦A、扬农化工、诺普信、广信股份。24年Q2毛利率上和净利率上，国光分别是46%和20%，鹤立鸡群。下面从营收、毛利率、净利率比对：

营收规模上，安道麦A215亿＞扬农化工80亿>诺普信39亿>广信股份35亿>国光股份14亿

毛利率上，国光股份46%>诺普信34%＞广信股份31%>扬农化工24%>安道麦22%

净利率上，国光股份20%>广信股份16%>扬农化工13%>诺普信12%>安道麦A

估值上，同行业对比表现为高ROE、高PB，PE居于中位数。高ROE表明资产质量高，事实也确实是（见资产拆解表），高PB是因为国光股份为轻资产生意模式，这是其资产特性的体现。

资产包：一句话，资产构成条目简单清晰，资产质量高。

2023年年报显示公司账户有货币资金12.49亿元，主要为银行存款（23年收300w利息）；应收账款0.33亿元计提0.3亿元，主要为参与投资恒大理财项目0.27亿元且100%计提；存货因药品价格下跌导致部分减值，忽略不计；其他流动资产1.54亿元有1.5亿元为国债逆回购，类现金资产。应收坏账已然计提干净，整体资产质量高。

负债包：一句话，无有息负债，经营一身轻。

公司整体负债低，有息负债为短期借款0.26亿元，有息负债率不到1%，而现金类资产/资产比率超过54%！！！利息收入完全覆盖，恐怖如斯，公司经营现金流极佳。通过资产和负债可以判断资产质量很高，甚至有点溢出。

二、竞争公司比较分析

安道麦：主要从事非专利作物保护产品的开发、生产及销售。产品通常分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂以及其他可保护农作物和其他作物的产品。主要用于除草、杀虫及防病，同时也利用自身专业优势为非农用途（消费者或专业解决方案）开发、生产、出售类似产品。2019年收购安邦电化、2021年与辉丰股份重组，规模相对庞大。

点评：公司主营突出，营收规模在250亿元。除草剂、杀菌剂、杀虫剂是战略应该较高，但毛利率和净利率持续走低。

钱江生化：公司有生态环保、生物农药和水务运营三个行业，其中生物农药营收3.11亿，占比15.36%(2022年3.17亿、2021年3.37亿，有持续下滑趋势)，拥有原药制剂登记证50多个。主要产品有农药、蒸汽、污水处理、中水销售、水处理及供应、工程安装、设备（物资）销售、设计、咨询及检测服务、餐厨垃圾处理、工业油脂（废油提炼）、污泥运输服务、污水管道清理服务收入、医疗废弃物处置、垃圾焚烧、垃圾填埋、其他废弃物处置、客房收、餐饮收入等。

点评：公司主营业务不突出，横跨三个行业且行业相关性弱，公司产品多样化有余；公司近三年在生物农药行业的营收规模绝对值逐渐缩小，则生物农药相关核心竞争力不足。对于行业潜在影响：低价介入，竞争态势恶化。

扬农化工：从事农药产品的研发、生产和销售。公司的主要产品有：杀虫剂、除草剂、杀菌剂。目前公司已成为全球菊酯领域具有核心优势的生产企业，菊酯类产品品种数量排名世界前列。目前公司卫生菊酯在国内的市场占有率约为70%，麦草畏产能居全球领先地位。

点评：公司主营产品为原药和制剂，营收分别占比约15%和60%，且过去五年呈现增长的态势，但23年下滑明显。毛利率和净利率分别为25%和15%，且过去五年呈现稳定的趋势。

诺普信：主营业务是研发、生产、销售环境友好农药制剂和植物营养等农业投入品，为客户提供专业化农业综合服务。公司的主要产品有杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养、助剂、种子、粮食、技术服务及病虫害防治。

点评：2019年至2023年公司主营杀虫剂、杀菌剂、植物营养、除草剂，营收规模、毛利率和净利率均呈现稳定态势；但2024年Q2显示公司植物生长调节剂营收占比从1%上升到45%，并凭借调节剂高毛利率的特性将公司毛利率和净利率分别从29.5%/5%抬升到36.6%和16%，分别抬升7.1%和11%。营收规模约40亿，则植物生长调节剂营收约为18亿元，体量较大！

经过2023年营收、扣非净利业绩的大幅提升以及毛利率和净利率的改善，市值翻了一多倍（涨上去的是风险，跌下去的是价值，再买可能就是接盘侠）。

广信股份：主要从事农药原药及制剂、精细化工中间体的生产销售。公司的主要产品包括多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦、噁唑菌酮等，及对邻硝、邻苯二胺、氨基甲酸甲酯、异氰酸酯、酰氯系列产品等精细化工中间体（也即原药）。公司是国内较大的以光气为原料的农药生产企业,现已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一。

点评：公司业务构成简单，主营农药和原药，分别占比60%和40%。营收规模自2019年——2022年翻了将近三倍（2022年80亿营收），2023年下滑(推测原因：上游大宗商品涨价使得原药中间体被动涨价)。公司毛利率和净利率呈现稳定下滑的趋势，2024年Q2分别为31%和18%，但这个水平在行业内已经是竞争力比较强的体现了。

23年农药销售12.7亿，根据销量占比4/5，推测调节剂收入10.16亿元，相比于广信股份60亿元、诺普信18亿元，还有较大空间！需关注国光持续抢占市场的能力！

回头看再国光股份：公司主营农药（调节剂、除草剂、杀菌剂）、肥料、园林资材、技术服务等。其中农药占比70%，肥料占比24%，园林资材占比5%，技术服务占比1%。毛利率和净利率随着上游原材料价格的下降而得到较大幅度的提升，其中对于净利率的提升更明显，24年Q2毛利率为46.35%，净利率为22.17%，相较于广信股份31%/18和诺普信36.6%和16%的毛利率与净利率有较大优势。

23年农药销售12.7亿，根据销量占比4/5，推测调节剂收入10.16亿元，相比于广信股份60亿元、诺普信18亿元，还有较大空间！需关注国光持续抢占市场的能力！

兰月科技：未上市，公司主营调节剂、植物营养、微生物肥料。拥有原药6种，制剂31种。和国光主营业务有较大重合度。

四川新朝阳：农业部登记植物源农药登记证书最多、防治对象最广的企业之一。公司现有植物源农药登记证20个，涉及的防治对象50余种，形成了从作物生长调节到病虫害防控的有效防治技术。公司发展国际化视野，偏向于有机生态、服务，未来发展给人想象力！